李岚强势美元对中国债市意味着什么

李岚:强势美元对中国债市意味着什么?

在突破4个月的箱型整理以后，9月份美元指数开始飙升。至9月27日，美元指数已达77.82，较8月末上涨了4.77。在1996年以来的历史里，美元指数的上述涨幅仅次于1997年1月、2001年3月、2008年8月和2008年10月。美元指数强势反弹的同时，全球大宗商品暴跌，CRB指数已累计下跌了近10。　　对国内债市而言，强势美元到底意味着什么？为此，我们分别对10年期国债收益率、国债期限利差和信誉债走势与美元指数进行了比较分析。　　从美元指数与中国银行间市场10年期国债收益率的走势来看：2002年以来，美元指数和10年期国债收益率负相干，同步相关系数0.48，美元指数超前约14天，即半个月；重要拐点也是美元指数先行，美元指数的趋势性上行或下行与10年期国债收益率的下行或上行如影相随。　　其次，我们比较了美元指数与中国银行(601988)间市场国债期限利差的走势，结果发现：2002年以来，美元指数与中国国债期限利差正相干，同步相关系数0.43，美元指数超前天；在重要拐点上，美元指数领先个月不等，2005年以后上述关系更加显著。　　最后，通过比较中国银行间市场和交易所市场信誉利差与美元指数之间的关系，我们发现：2008年月，美国次贷危机集中爆发，美元指数8月份和10月份的涨幅都在5以上，而期间中国几近所有期限信誉产品对应的信誉利差均大幅上行。而目前，信誉产品市场的疲软又与美元指数的反弹捆绑在了一起。事实上，在箱底震荡之前，美元指数已于5月初见底，而本轮信誉债的弱势快速下跌也是从月份开始的。　　我们不由要问，上述这三种关系背后的逻辑是什么？以笔者的浅见，强势美元一般对应着全球避险情绪的上升、经济增速的放和缓大宗商品价格的下跌，必然会对中国债市产生影响。在人民币仍主要盯住美元的背景下，大宗商品价格的下跌有利于减缓国内的通胀压力和通胀预期，由此导致10年期国债收益率的下行。作为经济增长的先行指标，国债期限利差的扩大或缩窄一般与经济周期的扩大或收缩相对应，如果强势美元意味着全球经济增速的放缓，那么美元的坚挺必然会使得国债期限利差不可能趋势性峻峭。强势美元的另一个后果或缘由是全球避险情绪的上升，这意味着信誉产品这类高风险资产既遭到来自经济增速下滑带来的信誉资质恶化、信誉评级调降的影响，又遭到来自投资者主动规避风险带来的流动性溢价上升压力，必然会推高收益率和信誉利差。　　那么，未来数月美元指数将如何变化呢？笔者的观点是，不管从技术指标还是从货币政策和实体经济来看，短期内美元指数可能依然保持强势，并可能一直延续到强势美元显著影响美国就业和经济增长，进而迫使美联储再次祭出量化宽松政策之时。　　如果未来几个月美元指数继续上行，中国债券市场可能会出现长时间国债收益率下行、国债期限结构继续扁平和信誉利差易上难下的局面。至于10年期国债收益率下行幅度，则受制于中国经济增速的下滑幅度和通胀压力的改进程度。从目前的资料和数据来看，政府主导的万亿在建未完工项目应可以保证未来年国内经济增速仍保持在9以上的经济增速，经济增速下滑幅度尚不足为虑；而国内通胀压力则可能是比较刚性的，中国过去10年高增长、低通胀的最优组合将难以延续，劳动力本钱刚性上涨、利率、资源、环境等要素价北京医治白癜风最好医院格改革带来的本钱上涨一定导致10年期国债收益率中枢的上移，这一点已在日本、韩国等亚洲经济体的发偏方医治白癜风展历史中得到印证。因此，笔者认为年内10年期国债收益率很难看到3.50，即2002年以来的历史均值减去10bp